下面是小编为大家整理的降准后还有降息吗,供大家参考。
1. 经济到底怎么样？ 结合
6
月最新的经济数据，我们再来看下经济现在所处的位臵。从总量角度来说，二季度经济还是偏弱了一些。我们把季调后的
GDP
趋势线作为潜在
GDP
规模的参考，去年四季度经济已经超过了潜在增速，但今年
1
季度
GDP
明显回落至趋势线下方，二季度虽然略有回升，但也在趋势线下方，说明今年上半年经济已经在回落。
从同比数据来看，今年
1
季度的
GDP
同比增速（连续两年平均）回落至
5% ，二季度有所回升但也只有
5.5% ，都比去年四季度
6.5% 要低。
所以不管用什么口径来衡量，本轮经济增长趋势最快的时候确实过去了，就在去年的四季度。
那么，从绝对水平来看，当前经济到底好不好呢？ 一般来说，在经历了经济危机后，经济增速往往都会下一个台阶，像美国
08
年金融危机后，经济再也没有回到危机前的
增长轨道。也就是说，我们不可能再回到“过去”。理论上来说，即使疫情完全过去后，我们的经济增速大概率也会比疫情之前下一个台阶。疫情之前，我国经济增速大概在
6%附近，当前经济潜在增速大概率是低于
6% 的。所以二季度
GDP
两年平均
5.5% 的增速，趋势在下行，但可能还在潜在增速附近。
图 1
总量角度看：二季度整体偏弱（ 2010
年 4
季度= 1 ）
2.00
1.80
1.60
1.40
1.20
1.00 资料来源：Wind，
大家对本轮经济好坏的判断之所以分歧很大，一个原因是去年基数变动太大，同比增速都是高读数，很难判断经济好坏；另一个很重要的原因是经济内部结构分化太大了，强的很强，弱的很弱。从过去规律来看，出口和地产经济好了以后，居民就业和收入增加，消费自然就好了。但是本轮出口和地产都很好，消费却非常弱。
例如
6
月房地产投资同比增速（两年平均）有
7.3% ，虽然趋势在下行，但绝对水平还可以。
6
月出口季调环比增速仍高达
4.3% ，处于历史高位区间。但是
6
月消费同比增速（两年平均）只有
1.9% ， 5
月份是
1.2% ， 4
月
0.8% ，而在去年四季度消费就已经回升至
4% 以上了，也就是说今年以来消费明显在走弱，不仅没有回到疫情之前，甚至比去年下半年还要弱。
总结来说，经济总量已经在走弱，但主要是结构问题比较大。
季调后 GDP
图 2
各类固定资产投资当月同比增速（ % ）
40.0
30.0
20.0
10.0
0.0
-10.0
-20.0
-30.0
-40.0
2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 资料来源：Wind，，今年增速取 2020 年和 2021 年两年平均
图 3
出口还在高位（亿美元）
3,000 2,800 2 , 600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1 , 400 1,200 1,000 资料来源：Wind，
图 4
终端消费依然偏弱（ % ）
15.0
10.0
5.0
0.0
- 5 . 0
- 10 . 0
- 15 . 0
- 20 . 0
-25.0 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 资料来源：Wind，，今年增速取 2020 年和 2021 年两年平均
2. 货币宽松了吗？更多是“心”动了 我们在上周的报告中已经有过介绍，降准本身是一个偏中性的货币政策操作工具而已。因为在
2013
年之前我国外汇占款急剧增加，为了控制流动性的过快增长，我国的
基建 制造业 房地产 出口季调后
社会消费品零售总额:当月同比
准备金率是不断提高的。而
2013
年之后，当外汇占款不再是基础货币的主要投放工具，理论上来说基础货币是存在缺口的，就应该降准来对冲。所以降准只是一个偏中性的提供流动性的工具而已，无论经济上行还是下行，都可以降准来提供基础货币。
而且，当前我国货币政策调控已经从数量型转向价格型，所以关注货币投放数量变化已经没有那么重要，反而是关注利率才能够判断货币到底是收紧还是放松的。在
7
月
15
日降准政策落地后，尽管投放了资金，但银行间的资金利率水平反而是平稳的。
这其实就体现了货币政策的“态度”，并没有明显变化，也就是说，这次降准基本上做到了 “中性”。
图 5
银行间市场资金利率依然稳定（ % ）
3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7
1.5
1.3
2016-07 2017-07 2018-07 2019-07 2020-07 2021-07 资料来源：Wind，
那么这次降准最大的影响是什么？大家的预期！
其实我们在上周报告中也有介绍
过，之前大家对于经济的预期有乐观、有悲观，对于政策的预期有收紧、有放松，对于国债利率的预期有上行、有下行。
但这次降准帮助大家达成了预期的统一：经济有压力、政策要放松、国债要下行。
因为尽管降准实际的影响没那么大，但在过去经济面临下行
压力的时候，都是会降准的，所以降准的信号意义太强。所以降准后，尽管银行间利率
没有动，但国债利率大幅下行，向
2.9% 冲去。
图 6
国债利率大幅下行（ % ）
4.1
3.9
3.7
3.5
3.3
3.1
2.9
2.7
2.5
2.3
2016-07 2017-07 2018-07 2019-07 2020-07 2021-07 资料来源：Wind，
3. 降准后还有降息吗？ 我们认为本轮经济最高点就在去年四季度，已经下行了半年之久，往后看也有下行压力。
所以货币政策放松是大趋势，但现在要对宽松的节奏和力度保留一份耐心。
一方面，经济总量虽然在下行，但还没有出现失速下滑，主要是结构问题太大了，
DR007 （ 20 日平均）
中债国债到期收益率:10年
地产和出口还不错，偏弱的消费和中小微企业拖累了总量的经济增长。要解决这种结构问题，作为总量的货币政策可能是“力不从心”的。另一方面，尽管消费端面临的压力是通缩，但
PPI
还处于接近
9% 的位臵，房价和房地产销售还不错，结构性的通胀和资产泡沫压力还比较大，这时候传递太宽松的信号可能会推高通胀预期、推升资产泡沫。
此次降准后，银行间利率依然稳定，MLF
利率未调整，从这些信号来看，短期内降息概率并不大，不过考虑到经济后续的下行压力，利率债还是可以择机增加配臵。接下来，具体宽松的节奏和力度，需要重点关注
7
月底的重要会议，大概率还是延续上半年的政策基调，现在还处于稳增长压力较小的“窗口期”，调结构、化解风险或仍是下半年政策重点。
图 7
融资高点在去年 2
季度，经济高点在去年 4
季度（ % ）
25
20
15
10
5
0
52.5 52.0 51.5 51.0 50.5 50.0 49.5 49.0 48 . 5 48 . 0
资料来源：Wind，，图中 PMI 为前移 6 个月数据
社融季调环比折年率 PMI（右轴）
